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　　导读开拓者战术调整得当，取得连胜：

　　巴菲特在1984年曾作过一个著名的演讲，谈到了“价值投资部落”，其中一位是红杉基金经理比尔·鲁安。1951年比尔与巴菲特在格雷厄姆的课程中结识。1960年代末，巴菲特结束巴菲特合伙公司，把他的客户（合伙人）都介绍给了比尔，并设立了红杉基金。这是个非常糟糕的市场时机，比尔却照样做得有声有色。

　　在2004年红杉基金的年会上，他说：“我MK体育可以告诉你，通过近距离观察沃伦，我发现他在精力以及使用精力的方方面面上，都是我曾见过的人中最引人注目的。虽然他最出名的仅仅只是选股。如果你仔细核查一下过去两三年发生的事情，你会意识到他在其他领域也已经显示了优异的赚钱能力——我的意识是赚大钱的能力。其中一个领域是垃圾债券（junkbonds），另一个领域是固定收益债券（fixed-income）套利。近来，沃伦还在外汇方面做了巨额投资。”

　　2005年10月，比尔去世，红杉基金仍然门庭若市。

　　最后，特别说明：此红杉基金非风险投资领域的红杉资本，但也许给你的启发更大。

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　　内容来源：《投资者文摘》，微信公众号“价值微书店”

　　比尔·鲁安(Bill Ruane) 毕业于哈佛大学商学院，因为对格雷厄姆（Benjamin Graham）和戴维·多德（David L. Dodd）的教学很感兴趣，于是选修了格雷厄姆的证券分析课程。1952年鲁安首次遇见巴菲特。当时俩人都在上格雷厄姆的课。从此两人一直保持着联系，巴菲特非常关注着鲁安的投资业绩，对鲁安十分敬慕。像他50年的老朋友沃伦.巴非特一样，卢恩看中的是公司的盈利成长，注重竞争优势、投资资本的高回报和先进的管理水平。还有，股票必须便宜。一旦他发现了这样的股票，他就决不放手。他管理的红杉基金（Sequoia）的平均控股期是8年。

　　伴随鲁安一生12条投资指南

　　1.“没有人知道市场未来的走向。”

　　基于宏观预测的投资都是愚蠢的。伟大的投资家罕有靠猜测来决定自己投资的。

　　2.“不用在意市场整体水平，专注个股研究。”

　　关注于一家公司具体的业务，专注个股，而不是设计一个投资组合再往里填塞股票。只有这样才能跑赢大市。

　　3.“格雷厄姆说过把公司看做一个整体，之后再做严谨的财务分析。”

　　如果你不了解一家公司的具体业务，那等于你也不理解这支股票。并且只了解一家企业的产品/服务是不够的，你还需要了解整个行业和具体的商业模式。

　　4.“把钱集中投资6到7支股票便够了。”

　　股市初学者应当买指数基金。有经验的投资者为了跑赢指数应当集中投资，并且这样可以使投资者有精力去紧跟每一只股票的数据和消息。

　　5.“仔细的研究和对细节的关注可以使你避免重大损失。”

　　进行认真的研究得出的报告可以使你大胆的去投资一只股票，使你有信心别人都在害怕的时候贪婪。

　　6.“别管大机构的报告多么权威，尽量只是用自己收集研究的数据。”

　　如果你想在茫茫多的投资者中脱颖而出，有时你必须有自己独到的见解，这需要你掌握别人没有的信息，别人手里真正的好东西是不会与你分享的，只有通过自己研究才能使你发现具有投资价值的好股票。

　　7.“你不需要内幕消息，不需要股价走势图，不需要让人眼花缭乱的技术分析，更不需要听CNBC评论员的废话。”

　　市场上有很多人会制造杂音兜售给投机/投资者，他们是职业干这个赚钱的，忽略这些杂音吧开拓者战术调整得当，取得连胜！那些所谓趋势分析，图形分析就像是小孩的涂鸦板，请记住你是在投资不是在投机。

　　8.“如果你每两年能发现一只好股票，这已经很棒了开拓者战术调整得当，取得连胜！”

　　每个人的能力是很有限的，想要找到很多你主观上喜欢并且也确确实实具有投资价值的股票不是那么简单的。所以，一定要有耐心，等待最佳时机的出现，如果你是一个有经验和能力的投资者，为何不把你大部分赌注放在自己最好的点子上开拓者战术调整得当，取得连胜？

　　9.“不需要太大的资金规模。越大越不容易做好。”

　　大家都明白投资组合越大，其收益表现越难以做到理想，鲁安早就已经对新投资者关闭的自己旗下的基金，理由是要对原投资者“公平”，如果你在1970年红杉基金刚刚发起时投入1万美金，那么你30年后的资产已达到130万。比仅仅跟踪标准标普500的指数基金多了80万美元的收入。

　　10.“当你是借钱买股时，你就不可能理性行动。所以，别用杠杆，如果你够聪明你就不需要，如果你够笨，你也想不到。”

　　杠杆在放大你收益的同时也会放大你的亏损，并且会影响你做出不理性的判断，很可惜，很多人没能意识到这一点，对投资者来说，任何会影响你理性的东西都应该杜绝。

　　11.“格雷厄姆先生说过即使对待很好对待机会也要谨慎，因为市场是琢磨不透的，有时会将它们的价格带到远超你的想象的地步。”

　　经济按一定的规律和周期运行，但是又没有人能准确的预测其中之规律。如果你能深刻领悟这个周期，并给与耐心，它一定会给你低吸高抛的机会。

　　12.“我一直将自己当成市场中的一只温顺的小羊羔，整日担心自己会遭宰割。”

　　风险，信任，品格，时刻提心吊胆是好事。

　　一个真正的开拓者：比尔鲁安和红杉基金

　　1969年巴菲特合伙公司解散后将客户托付给比尔鲁安，比尔鲁安是巴菲特一生最要好的朋友，巴菲特评价他是一名真正的开拓者，并肩作战了四十余年，可以说红杉基金是巴菲特合伙企业的延续。

　　比尔·鲁安（1925，2005），全名是威廉·鲁安William J.Ruane（Bill是昵称），他是 SequoiaFund（红杉基金，不是做风投的红杉资本）创始人之一，1970-1984年扣除费用后的年复合收益率是17.2%。

　　生涯

　　比尔·鲁安出生于芝加哥，1945年毕业于美国明尼苏达大学，获得电子工程学士学位，二战中参加海军。1947年，加入了GE公司，后来在哈佛商学院进一步学习，并拜读了《证券分析》。（注一）1969年，发起成立了红杉基金。

　　巴菲特在哥大演讲时介绍比尔·鲁安：“他觉得自己仍然需要多学习一些有关商业方面的知识，1951年到哥伦比亚大学选修了Graham的课程；我们就是在那时候认识的。”“当1969年我要结束BuffettPartnership时，我请他设立一个新的基金，来帮忙继续管理我的伙伴们的资金，这就是SequoiaFund的由来。这个基金并不是在一个很好的投资时机设立的，当时我正要抽离股市呢。接下来几年，股市的调整给他的投资表现带来的艰巨的挑战。值得高兴的是，我的伙伴们不但没有离弃他，还不断的增加投资额。结果，大家都得到了满意的回报。”

　　证券市场周刊2011年6月曾经有篇文章，《比尔·卢恩传奇价值投资者是如何产生的》（注二），其文章来源翻译自“William J. Ruane - The Making Of ASuperinvestor”作者BrianZen。文中的介绍有疑点，比如说“卢恩曾在哥伦比亚大学授课”,但是网上找不到这段经历。

　　投资策略

　　在《Getting Started inValue Investing》一书中是这样介绍比尔·鲁安的投资策略：

　　1，最重要的指标是净资产收益率ROE。

　　2，能够自主提价的好公司。

　　3，公司需要的再投资资本不高，就可以赚取大量利润。

　　4，在价格显著低估时买入。

　　时间回到1999年，网络泡沫破灭前夜，价值投资者们备受煎熬的年头。我们来看看红杉基金的持仓以及盈亏状况，比尔·鲁安当时是红杉基金的主席。

　　图一：1999年红杉基金的持仓

　　第一大重仓伯克希尔·哈撒韦占到组合的29.9%，浮亏18%！第二大持股房地美占到组合的15.8%，浮亏16.9%！第三大持股PGR占到组合的11.9%，浮亏47.8%!前10大重仓，有8只金融股！你可以设身处地的想想那个时候面临多大的压力。老派的价值投资者被肆意嘲笑，巴伦周刊1999年末以《What'sWrong, Warren?》“沃伦，哪儿出毛病了开拓者战术调整得当，取得连胜？”一文向价值投资者开炮。

　　纽约时报1999年12月26日以《FUNDSWATCH; A Three-Decade Legend Loses Some Luster》“基金观察;三十年的传奇失去光泽”总结红杉基金痛苦的一年。

　　红杉基金1999年收益率为-16.5%，而道琼斯指数的收益率为27.3%。

　　再来看看红杉基金的回应，在基金1999年年报中，发表了对投资者的信：

　　我们的长期投资策略基于以下几条核心原则：

　　1，我们买入具备利润增长前景的高质量公司的普通股，并期待出众的投资回报，而且这种回报是可持续的。

　　2，我们尝试以低于其真实价值的价格买入这些公司。这样做大大缩小了候选公司的范围，因为伟大的公司，通常已经获得市场认可。

　　3，如果发现满足我们前2个条件的公司，我们会大量的买入。

　　4，我们希望长期持有这些投资，只要公司基本面和利润前景良好。即使他们面临短期的挑战，或者他们的行业不受青睐，我们通常还会持有这些投资。

　　5，卖出原则：如果我们持有的公司估值水平超过其盈利前景时，我们将卖出部分或者全部持仓。

　　我们坚持这些原则30年，是行之有效的。

　　相反，我们发现极难分析那些迅速变化的科技公司的商业模式。而且普遍的，这些公司的交易价格高的离谱，其中隐含的是持续的完美的高增长和高利润，与所有真实的经济历史形成强烈反差。对于我们来说，这是经不起检验的。

　　比尔·鲁安继而引用了本杰明·格雷厄姆对1929年市场的评论：“普通股完全独立于它的价格的观念是令人难以置信的荒唐。然而，所谓‘新时代的理论’直接导致了这个观点。判断市场价格应该基于公司价值的观点被取代，‘新时代’的标准是价值基于价格。因此，所有股价上升的限制消失了--不仅包括股票能接受的售价，也包括它可能达到的售价......这种学说的结局是悲剧性的。”

　　在经历了1999年的低迷后，红杉基金在2000-2002年都大幅领先于标普500指数。直到2005年去世前，比尔·鲁安都是红杉基金的主席以及联合管理人。

　　图二：1999-2012红杉基金的回报率,年复合回报率是自1970年以来的

　　图三：红杉基金1970-1984年的收益率